典丰投资 顺丰充值赠送金“陷阱”背后：预付卡沉淀资金是个“好生意”
表面宣称"充值即享 4% 福利"的顺丰新速运通卡，正成为不少消费者手中的"数字鸡肋"。
近期多位用户向第一财经反映，账户中的"赠送金"长期闲置、难以消耗。有用户充值千元后，至今本金还剩百元，但赠送金因为不符合顺丰的使用规则，仍剩 50 余元"困"在账户中。记者调查发现，规则隐蔽、需按比例搭配本金使用、余额不足时无法组合支付等层层限制，是导致赠送金"易得难用"的关键。
在这背后，则是快递行业价格战持续、企业盈利承压。顺丰控股（002352.SZ，06936.HK）的销售毛利率已从 2017 年的 20% 跌至今年三季度的 13%，11 月的单票收入下跌至 13.47 元，较 2017 年同期几乎腰斩。
资本市场亦对此投出谨慎一票，顺丰控股的 A 股股价（下同）较 2021 年高点已跌去三分之二。
被困在账户中的"赠送金"
近期，多名消费者向第一财经反映，在使用顺丰速运的充值服务时，虽然页面宣传有" 4% 充值福利"，但实际使用过程中，这些"充值福利"绝非人们通常理解的可以当成本金一样使用，恰恰相反，使用这类"赠送金"规则复杂，类似"大字吸睛，小字免责"般，使用前要看好不能和哪些规则冲突，而这些规则繁多，使得赠送金难以顺利使用。
一位消费者表示，自己往账户中充值了 1000 多元，本金已经用了 900 元左右，赠送金却还有 50 元，几乎没怎么有机会用过。
这些赠送金究竟为何难以消耗？记者根据消费者指引，进入顺丰"新速运通卡"充值页面。该卡的余额包括本金和赠送金，其中，赠送金是用户成功参与活动并满足充值或其他条件后，向用户免费发放的金额。基于 30 元、100 元、500 元等不同充值档位，赠送金的额度从 1.5 元 ~600 元不等。若用户为铂金或钻石会员，充值返利金额还会更高。
然而，具体使用规则却不易察觉。用户需点击页面右上角"会员返利"中的"充值说明"才可查看细则。充值说明规定，支付运费时，本金与赠送金须按 9：1 的比例搭配使用；如果本金余额为 0，赠送金须符合特定条件才能单独支付。例如，运单合并使用 5 元以上、9 折以下运费券或 500 以上积分，以及顺丰空配、冷运专线、学生专享产品、电商退货等十余种情形暂不支持用赠送金支付。
记者电话咨询了顺丰客服。客服告诉记者，除上述规则外，还有一条未列示的支付规则：在本金不为 0 的情况下，如金额不够支付单笔运费，也可使用赠送金补充支付，此时不需按照 9：1 的比例。
具体举例来说，假设用户账户中有 100 元本金和 50 元赠送金，若支付一笔 20 元的普通标快订单，仅能使用 2 元赠送金；若该订单为顺丰空配订单，则无法使用赠送金支付。假设用户账户里只剩下 10 元本金，支付上述符合使用赠送金条件的 20 元订单，才可选择 10 元本金 +10 元赠送金的形式进行消费。
换言之，用户想用完赠送金，需穿越重重关卡才能得以按本金赠送金 9:1 来使用，或者先按照规则消耗完所有本金，再确认后续订单是否符合赠送金使用条件。
即便如此，用户在支付时仍可能碰到问题。深圳一位消费者反映，其卡内本金余额为 10 元，赠送金还剩两三元，在支付一笔 18 元的订单时系统提示无法支付。
记者查询《新速运通服务协议》发现，第十五条提出，当电子卡余额小于订单应付金额时，顺丰速运不支持电子卡与其他支付方式同时组合支付，用户需要向电子卡充值足够的资金后，才可使用电子卡余额进行支付。也就是说，用户需要不断充值才能把剩下的钱用掉。
复杂的消耗规则甚至催生了一条灰色产业链。在社交和二手交易平台上，出现了专门以 5~6 折价格回收顺丰赠送金的"黄牛"。据中介透露，目前 600 元面额赠送金的回收价普遍在 300 元左右。客户需先消耗完账户内的本金余额，再将账号交由中介登录，操作使用赠送金用于支付符合规则的顺丰订单（通常是标快类订单），消耗完毕后中介退出账号。双方通过闲鱼、微信等第三方平台完成交易和资金结算。
毛利率承压
顺丰控股为何在预付卡赠送金使用中设置多重限制？一位电子商务领域从业者向第一财经表示："企业用户规模动辄以亿计，即使每个账户只有少量余额无法使用，累计起来也将形成可观的沉淀资金。"他表示，这类做法不仅能够降低用户因余额耗尽而流失的风险，在行业内也已成为普遍现象。据其估算，部分企业预付卡中的沉淀资金甚至可能占到总充值金额的 8% 至 15%。而类似顺丰这样设计如此复杂的规则，用意则更明显。
中国消费者协会 2024 年投诉统计显示，预付式消费领域成为消费维权的一大热点。经营者携款潜逃、虚假承诺、设置不公平格式条款等问题频发。
顺丰控股在快递市场拥有庞大的用户基础。根据顺丰控股 2025 年三季度报，截至今年第三季度末，顺丰控股服务活跃月结客户超过 240 万家，个人会员超 7.8 亿。
与此同时，顺丰控股面临着持续盈利压力。
根据财报，2025 年前三季度，顺丰控股总业务量达 121.5 亿票，同比增长 28.3%；营业收入 2253 亿元，同比增长 8.9%。但"增收不增利"的困境凸显。前三季度，顺丰控股毛利率为 13.0%，同比下降 1.0 个百分点；归母净利润率为 3.7%，同比持平。
与同行对比，这一盈利水平仅略优于行业中值，但领先优势已收窄。Choice 数据显示，2025 年前三季度，申万二级行业交通运输—物流的销售毛利率的行业中值为 8.11%，销售净利率的行业中值为 2.24%。
长期来看，顺丰控股毛利率从 2017 年上市初期的 20.07% 逐步下滑至 2024 年的 13.93%，销售净利率也从 6.68% 降至 3.59%。
行业竞争态势不容乐观。国内某快递公司一位负责人告诉第一财经，2019 年开始，各大快递公司之间就在进行激烈的价格战。行业的整合出清不断加速，目前市场上小型快递公司基本已出清，剩下的是几家龙头快递公司。
压力仍在延续。今年 11 月，顺丰控股单票收入同比下跌 8.49% 至 13.47 元，较 2017 年同期的 22.17 元已跌去近四成。
10 月末，顺丰控股在业绩说明会上表示，在"先有后优"策略下，公司已经启动"增益计划"，各地区全面梳理客情、调优件量结构。
有媒体报道称，抖音电商退货业务大范围调整，此前由顺丰承担的电商退货业务将由京东物流、中通快递、圆通速递等物流服务商接手。业内人士分析称，电商退货订单具有单价低、分布散、服务要求高等特点，需要企业投入更多运力与人力资源，将显著增加运营成本压力。因此，顺丰此举或能在一定程度上提高利润率。
股价持续下行
从资本市场表现来看，顺丰控股尽管业绩相对稳健，股价却长期震荡走低。
2021 年 2 月达到阶段性高点 115 元后，顺丰控股股价便开始震荡下行。去年" 9·24 "行情以来，股价有所回暖，但在今年 8 月后再度加速下行。截至目前报 38.49 元，基本上回吐了" 9·24 "行情以来的涨幅，较高峰期累计跌去 2/3。
股价短期承压，部分缘于近期推出的员工激励计划。8 月 28 日晚，顺丰控股披露了授予期为 9 年的"共同成长持股计划"，9 年内将向员工授予 16.2 亿份虚拟股。根据公告，控股股东明德控股无偿赠予不超过 2 亿股 A 股，约占总股本的 4%；未来 9 年每年授予不超过 1.8 亿份虚拟股权单元（合计不超过 16.2 亿份），2025 年 ~2027 年的授予价为 35 元 / 股；每次归属后的锁定期为 12 个月，并设置长达 96 个月起步的服务期。
一名财务人士对记者表示，《企业会计准则第 11 号——股份支付》明确，为获取员工服务而授予权益工具（不论股份来自公司还是股东），应按授予日公允价值在等待期内计入费用。换句话说，即便股票来源是股东无偿赠予，上市公司也要在费用端"买单"，从而对公司财务报表形成压力。
中长期视角下，公司再融资行为亦对股价产生影响。
顺丰控股借壳上市后多次定向增发，一度拉动股价势头向下。2021 年 11 月，顺丰控股以 57.18 元 / 股的价格增发 3.5 亿股。根据 Choice 数据统计，当时共有 22 家机构参与配售，限售期为 6 个月。在这些机构中，既有重阳投资、景林资产这样的知名私募，也有富国基金、国泰基金、交银施罗德基金等大型公募基金公司。但随后，顺丰控股股价拐头向下持续低迷。2021 年～2022 年，顺丰控股股价分别累计下跌 21.7%、16.03%。
2024 年 11 月 27 日，顺丰控股在香港联交所正式挂牌上市。此次在港 IPO 的招股价为 34.3 港元，募集资金净额达到 56.62 亿港元。
业内认为，公司向新投资者增发新股（H 股），意味着公司总股本增加。在净利润总额不变的情况下，每股收益（EPS）会被摊薄。对于关注基本面的 A 股投资者而言，这是一种利空。
顺丰控股股价随之进入调整阶段，从 2024 年 11 月初的 43 元附近震荡下行，至 2025 年 1 月一度探至 37 元左右。
不过，顺丰控股近年的分红力度较大。根据财报，2024 年年度分红、年中分红再加上在 H 股上市前派发 48.0 亿元一次性回报股东特别现金分红，公司 2024 年度现金分红总额达到约 89 亿元。
( 本文来自第一财经 )
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